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Wagmi PRO | 📈 Il Paradosso dei Mercati
- Wagmi Team
- 4 mag
- Tempo di lettura: 14 min
S&P 500 ai massimi storici, Bitcoin che riprende la corsa in zona 80k $, petrolio stabilmente sopra i 100 e zero tagli ai tassi in vista. Viviamo un paradosso in cui tutto sale allo stesso tempo anche se a livello macro abbiamo gli stessi dati che poche settimane fa avevano fatto crollare i mercati. Sembra una contraddizione, ma quello che stai vedendo è il pricing di un regime che il consenso generalista (sempre in ritardo) non ha ancora messo a fuoco e quando lo farà sarà tardi per posizionarsi. In questo report mettiamo in chiaro i tre meccanismi operativi del regime attuale, dalle equity al mondo crypto, e cosa significano per chi deve allocare capitale nei prossimi trimestri.
Capitolo 1. Il Paradosso.
Negli ultimi giorni il mercato tradizionale sta facendo una cosa che, raccontata a un investitore di tre mesi fa, suonerebbe inverosimile: nuovi massimi su uno scenario quasi identico a quello che a marzo aveva spinto S&P a perdere quasi 400 punti in pochi giorni, il petrolio non è sceso, anzi viaggia sopra la soglia psicologica dei 100 dollari, le tensioni in Medio Oriente non si sono risolte, le aspettative di inflazione si sono alzate, e di conseguenza le aspettative su eventuali tagli della Fed nel prossimo futuro. Insomma la fotografia macro non è cambiata in meglio eppure il mercato si è completamente riposizionato.
La lettura comune che ho visto girare in questi giorni è la più semplice: il mercato è irrazionale , è colpa del momentum che ignora i fondamentali, chiacchiere cosi insomma... fin qui è la lettura standard, quello che secondo me sta succedendo però è che il mercato non sta ignorando la macro, ma la sta solo leggendo dentro un regime nuovo.
Come ben sa chi segue ireport di Wagmi Lab da un po' (in particolare nel report del 3 marzo, Guerra, Debito e Inflazione: il Piano USA Che Nessuno sta Capendo), avevo provato a descrivere il regime verso cui gli Stati Uniti sarebbero stati costretti a muoversi: debito strutturalmente elevato, tassi reali compressi, liquidità che non può essere drenata troppo a lungo, repressione finanziaria come unica via politicamente sostenibile per gestire il debito.
Quel report si è rivelato profetico: due mesi dopo, sembra che il regime sia attivo e che il mercato lo stia prezzando in tempo reale.
I meccanismi operativi di questo regime sono tre e in questo report li vediamo uno per uno perché da questi dipendono i prossimi mesi sia per i mercati tradizionali che per le crypto.
Capitolo 2. Tassi reali.
Partiamo dall'argomento centrale del report che ho citato nel capitolo precendente, il primo meccanismo è il più tecnico ed è anche quello che fa il lavoro più pesante: i tassi reali. Il rendimento reale a dieci anni (il rendimento del Treasury decennale meno l'inflazione attesa, ovvero il vero costo del denaro per chi lo presta) ha smesso di salire e ha iniziato a scendere proprio mentre l'inflazione mostra segnali di accelerazione.
Come vedete qui sopra (in rosso il rendimento reale del decennale e in blu l'sp500), storicamente la correlazione tra yield reale a dieci anni e indici azionari è inversa: quando il reale scende, il valore presente dei flussi di cassa futuri si espande, e i multipli azionari ne beneficiano in modo meccanico.
Questo succede perchè quando compri un'azione, stai comprando una serie di flussi di cassa futuri, quei flussi vanno scontati a valore presente con un tasso di sconto, e quel tasso di sconto è funzione del rendimento reale, perchè se il rendimento reale scende, ogni dollaro di utile futuro vale di più di quanto vale oggi.
Quello che è successo a fine marzo quindi è stato, molto semplicemente, un violento aggiustamento di posizionamento e il punto chiave è questo: la realtà stava già cambiando, ma il mercato non l’aveva ancora prezzata.
Il consensus continuava a muoversi all’interno di una narrativa ormai superata (come anticipato nel report precedente), con una Fed percepita ancora come aggressiva e restrittiva, mentre nel frattempo le condizioni finanziarie iniziavano lentamente a distendersi.
Questo disallineamento ha creato una struttura estremamente fragile, da un lato, gli investitori erano pesantemente coperti, e il mercato era posizionato per proteggersi da downside, non per catturare upside, dall’altro lato, però, il rischio reale stava diminuendo.
È stato, possiamo dire, un rally forzato: chi era short ha dovuto riposizionarsi in fretta, alimentando pressione al rialzo, chi era sovra-coperto ha dovuto smontare le proprie protezioni, accelerando ulteriormente il movimento, chi era rimasto in attesa, parcheggiato in cash, si è trovato costretto a rientrare per non perdere il treno.
In altre parole, il mercato si è trovato improvvisamente sbilanciato sul lato sbagliato e quando il posizionamento è così estremo, basta poco per innescare una reazione a catena.
Questo è un passaggio fondamentale da capire, perché cambia completamente la lettura del movimento: non è stato l’ottimismo a far partire il rally, ma la "necessità".
E qui ci ricolleghiamo al discorso del report del 3 marzo.
Avevo scritto allora:
"Con livelli di debito pubblico attuali, il sistema non può permettersi tassi reali positivi strutturali per un periodo prolungato. È matematica finanziaria."
Oggi quella “matematica” sta emergendo nella sua forma più concreta.
Il sistema sta forzando l’aggiustamento, non è che la Fed abbia improvvisamente cambiato direzione.
I tassi reali stanno scendendo non per scelta politica esplicita, ma per una sorta di gravità strutturale perché in un contesto di debito elevato, mantenere condizioni finanziarie restrittive troppo a lungo diventa semplicemente insostenibile, il sistema, lasciato a sé stesso, tende a riportare i reali verso il basso.
E questo è il vero motore che il mercato ha iniziato a prezzare.
Ed è qui che arriva il punto più importante, quello che spesso viene frainteso:
i bull market non nascono dal retail, nascono dalla necessità istituzionale, nel momento in cui il capitale capisce che restare fuori diventa più rischioso che entrare e che il costo opportunità dell’inazione supera quello del rischio.
Capitolo 3. Stealth QE.
Il secondo meccanismo è meno discusso nei media generalisti, ma per chi vuole capire cosa sta facendo davvero la Fed è il più importante. La Federal Reserve, parallelamente al messaggio pubblico hawkish (cioè quello che continua a tenere ferma sulla lotta all'inflazione), sta acquistando in modo sistematico Treasury bills (i titoli di Stato a breve scadenza) per finanziare la spesa pubblica.
È una forma di espansione del bilancio che sui media non viene chiamata Quantitative Easing, perché tecnicamente non lo è, per capire la differenza, rubo una metafora utile che ho sentito questa settimana: il QE in stile COVID era il defibrillatore, il paziente era in arresto cardiaco, e puoi rianimarlo solo pompando miliardi nel sistema per far partire di nuovo il cuore mentre quello che sta facendo adesso la Fed è la flebo, il paziente non è in emergenza, è in convalescenza, e tu mantieni costante il flusso di liquidità per evitare che peggiori.
Questo grafico mostra la quantità di Treasury USA detenuti direttamente dalla Federal Reserve.
Quando sale, significa che la Fed sta aumentando la sua esposizione ai Treasury, un segnale da monitorare perché può indicare un cambio di regime nella gestione della liquidità.
Il segnale operativo che la Fed sta dando ai mercati è duplice e funzionale, quando si eprrime attraverso le parole di Powell, resta hawkish, perché deve preservare la credibilità sull'inflazione, ma dietro le quinte tiene aperti i rubinetti della liquidità.
I mercati professionali leggono il secondo livello prima del primo, e si comportano di conseguenza, chi ha capito che le condizioni di liquidità reali sono più morbide di quelle dichiarate, smette di chiedersi se il tasso di interesse è al 3 o al 3,5%, e inizia a chiedersi dove andrà il capitale che si sta sbloccando?
Anche qui il report di marzo aveva già anticipato il pattern:
"Bilanci che si espandono, tassi che restano bassi più a lungo, deficit che si allargano, non necessariamente chiamati QE".
Insomma il differenziale tra ciò che la Fed dice e ciò che la Fed fa è diventato la variabile più importante da osservare.
Capitolo 4. "Testa vinco io, croce perdi tu"
Il terzo meccanismo è di natura diversa dai primi due, vive nel sentiment di mercato, non in una variabile macroeconomica, e proprio per questo è quello che più di tutti conferma che siamo dentro al regime.
Se proviamo a sintetizzare in una frase il pricing implicito di Wall Street in questo momento, è testa vinco io, croce perdi tu o forse meglio ancora qualcosa del tipo:
Testa vinco io, croce ci salva la Fed!
In parole semplici: se il mercato continua a salire, cavalchi la salita e guadagni, se invece il mercato corregge, la Fed dovrà intervenire con liquidità, il mercato sale, e guadagni.
Non perché debba “proteggere Wall Street” per principio, ma perché oggi i mercati sono parte integrante della stabilità del sistema e un crollo profondo e prolungato delle azioni e del credito non resta confinato ai portafogli degli investitori: si trasmette subito al costo del capitale, alla capacità delle aziende di finanziarsi, alla solidità delle banche, alla fiducia dei consumatori e, alla fine, alla sostenibilità del debito pubblico.
In un sistema con livelli di debito così elevati, il problema non è solo il mercato che scende, il problema è cosa succede dopo: il credito si irrigidisce, la crescita rallenta, le entrate fiscali peggiorano e rifinanziare il debito diventa ancora più difficile.
Per questo, sotto la superficie del dibattito pubblico, la vera scelta non è tra “combattere l’inflazione” e “sostenere i mercati”, questo è quello che immagina che crede ai titoli di giornale.
La scelta reale è molto più scomoda: accettare un certo livello di inflazione moderata, oppure rischiare una crisi del debito?
Ed è qui che entra in gioco la repressione finanziaria ed è su questo campo che si giocherà il prossimo decennio economico secondo me.
Parliamo di repressione finanziaria: cioè mantenere, direttamente o indirettamente, i rendimenti reali sotto il livello dell’inflazione per rendere il peso del debito più sostenibile nel tempo.
Tradotto: il debito non viene ripagato davvero. Viene eroso lentamente attraverso l’inflazione, ma ti pare che Powell (o Warsh d'ora in poi) possano venire in diretta mondiale a fare un discorso simile? Chiaramente no.
Quando capisci questo meccanismo, il comportamento del mercato diventa più leggibile. Il mercato non sta necessariamente “sfidando” la Fed, al contrario il mercato non è scemo e sta provando a leggere cosa la Fed può davvero permettersi di fare.
Se il sistema non può reggere tassi reali troppo alti troppo a lungo, allora ogni segnale di rallentamento, ogni stress nel credito, ogni deterioramento della liquidità diventa una potenziale apertura verso condizioni monetarie meno restrittive. Thats' it.
Il mercato sta scommettendo sul limite della Fed e questo cambia completamente il modo in cui bisogna ragionare sull’allocazione del capitale secondo me.
In un regime di repressione finanziaria, rimanere liquidi sembra prudente, ma nel tempo diventa una posizione perdente, perché se l’inflazione resta sopra il rendimento reale che ottieni, la liquidità ferma perde potere d’acquisto.
In questi scenari anche i Titoli di Stato a lunga durata cambiano funzione, nel vecchio mondo erano il rifugio per eccellenza, quando il mercato azionario crollava, il bond lungo saliva e proteggeva il portafoglio, ma oggi il contesto è diverso e se il debito pubblico è troppo alto e l’inflazione resta strutturalmente più resistente, le obbligazioni diventano il veicolo attraverso cui il sistema scarica parte del costo reale del debito su chi le detiene e l'investitore si trova a finanziare il deleveraging dello Stato attraverso la perdita del proprio potere d’acquisto.
Chi capisce prima questo cambio di regime si muove verso asset reali, asset produttivi, equity di qualità, oro, Bitcoin e strumenti capaci di proteggere il valore nel tempo.
Bisogna aver ben chiaro che la repressione finanziaria è una scelta politica e non un errore tecnico, la Fed e Powell non possono mostrarsi troppo dovish, e devono dirti il contrario di quello che in realtà vogliono fare per mantenere il controllo.
Aggiungerei che mentre chiudevo questo report è arrivata una conferma istituzionale che vale doppio, Kevin Warsh, futuro presidente della Fed, ha detto in pubblico quester cose: "l'AI farà costare meno quasi tutto", "siamo all'inizio di un boom di produttività", "la crescita economica non sarà inflattiva".
Tre frasi che, lette insieme, sono il programma operativo di una Fed che si prepara a un cambio di regime dichiarato: ritiro della forward guidance, fine del dot plot, ridefinizione di cosa la Fed considera inflazione strutturale.
Sono esattamente le tesi che portiamo avanti su Wagmi PRO da oltre un anno, dai report del 2025 sulla repressione finanziaria, fino al Macro Outlook di Aprile sullo scenario asimmetrico del ciclo AI, fino ai confronti quotidiani in community PRO.
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Se questo è il tipo di lettura che stai cercando, in Wagmi PRO lavoriamo esattamente su questo: leggere il regime in cui ci troviamo, distinguere il rumore di breve dal segnale strutturale, e tradurre la macro in posizioni concrete. Dentro trovi accesso al portafoglio in tempo reale, le strategie operative spiegate passo dopo passo, analisi macro e crypto di livello, e il confronto quotidiano con il team, ma non voglio rubarti altro tempo, per altre informazioni clicca qui!
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Capitolo 5. Capitale in movimento.
Se i tre meccanismi di cui abbiamo parlato finora sono attivi, il capitale si muove di conseguenza, e non si muove a caso, prima va verso gli asset che storicamente proteggono dalla svalutazione monetaria: oro, metalli preziosi, commodity, asset reali, equity di qualità, aziende con pricing power e settori esposti a spesa pubblica strategica.
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